美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）并不缺乏想要敲打他手指的投资者——而他的朋友兼导师斯坦·德鲁肯米勒（Stan Druckenmiller）就排在队伍的最前面。贝森特最近试图管理债券市场的价格，这让他受到了许多人的指责。上个月，随着30年期美国国债收益率攀升至近20年来的高点附近，财政部宣布了一项针对长期国债的多十亿美元回购计划，此举减少了供应并压低了收益率。

由于长期收益率被用作整个经济体借贷成本的基准，从抵押贷款、政府利率到商业贷款的条件（理论上）本应有所放松。对于怀疑论者来说，时机似乎很巧合：美国国债刚刚触及40万亿美元，预计财政部在2026财年的利息支付将超过2万亿美元。降低债券收益率将减轻政府的借贷成本。 n这一举动似乎更加引人注目，就在几周前，贝森特宣布了一项干预措施，以买入日元——持有最多美国债务价值的国家的货币。对这一举动的一种解释是，它阻止了日本出售其美国国债储备来支持本国货币——此举本会提高美国债务的收益率，从而使政府的偿还成本更高。投资者开始质疑贝森特是否在试图塑造那些决定政府借贷条款的市场。

正如著名投资者德鲁肯米勒在《华尔街日报》的专栏文章中所指出的那样，华盛顿出台一揽子“可信的财政方案”，本来比通过“价格管理”来“人为压低”收益率更有影响力。但贝森特自称是经济史学家、德鲁肯米勒的学生，也是一位著名的日元空头，他深知这一切。事实上，这位财政部长从未声称回购计划是一项定价操纵——有些人正是以此为基础认为该计划已经失败。

《财富》杂志采访的经济学家表示，贝森特沟通的时机和基调引起了华尔街的注意，并可能导致投资者得出并非本意的结论。但贝森特也可能向市场透露了超出他计算的内容：政府愿意做出反应的痛苦阈值。在一个贝森特敦促投资者忽视“噪音”的环境中，他的行动胜过言语。

俗话说，最简单的解释往往是正确的——沃顿商学院教授克里斯蒂娜·帕拉洪·斯金纳（Christina Parajon Skinner）正是这样认为的。她告诉《财富》杂志，贝森特的计划关乎效率，也就是“市场管道”。斯金纳教授于2025年7月至8月在贝森特手下的财政部任职。虽然这位常春藤盟校的学者没有参与回购计划，但她说：“从局外人的角度来看，这非常明显地看起来像是流动性管理，一项市场运行练习，我一点也不认为它接近于失败。”

她指出，该计划并非新事物，因为定期的财政部回购操作是在2024年5月推出的——变化的是操作规模，从每次20亿美元增加到40亿美元。“财政部从来都不是政府债务的被动买家，”斯金纳教授说。“如果你身处财政部思考市场问题，我们会看到我们的债券市场总体运作良好，我们了解国债市场，但我们也知道长期来看可能会有一些破坏市场运作的‘小波折’，例如10年期国债收益率超过5%。”

斯金纳教授表示，在上一届政府中，“[这]……正是创建这个回购机制以提供流动性的原因之一”。收益率走高，加上围绕国债和日元干预的一系列事件，意味着“很容易拼凑出一个故事，声称这是由其他原因驱动的”。但她认为，将市场效率的概念过度延伸到设定债券市场均衡价格的问题上是一个“错误”。

她补充道：“财政部长对债务市场的责任是确保其正常运转，确保政府能够在尽可能高效的市场中借款，并考虑已经为他创建的工具。”“如果[Bessent]只是袖手旁观并说，‘好吧，我们要让这个冲击无法被吸收，尽管我们有能力在此期间帮助市场提高效率’，那实际上会令人失望和惊讶。”

麦格理（Macquarie）全球外汇和利率策略师蒂埃里·维兹曼（Thierry Wizman）也不认为贝森特的债券计划悬挂着财政管理的问题。和斯金纳教授一样，他对贝森特的“流动性”辩解很感兴趣，但在字里行间看到了不同的东西。“当我看到人们在争论某人的意思时，我通常倾向于直接找当事人，”维兹曼告诉《财富》杂志。“他在谈论流动性，问题是你如何解读这一点，尤其是他没有谈到……赤字[或]收益率目标。”

“财政部一直在操纵国债市场；这并不是什么新鲜事。”但维兹曼确实在国际市场中察觉到了一种动机，即不仅在美国，而且在其他发达经济体中，政府债务的大量发行：“如果迫切需要让人工智能基础设施得以建设和融资，你肯定不希望所有这些政府债务发行挤占企业发行，因此我们需要腾出空间。”降低政府债务的收益率也可能降低与之竞争的企业债务的成本，从而使获得人工智能资金变得更便宜。

有人可能会认为，如果贝森特想把资金引向人工智能，从而支持目前正在推动美国经济增长的资本支出，他本会发出信号。贝森特过去几个月的基调发生了变化：他对债券计划的批评者毫不客气，上周在播客中对前白宫战略家史蒂夫·班农（Steve Bannon）说：“如果某些彭博终端老哥对我的所作所为不满意，那只能说明他们太逊了。”

维兹曼认为，支持某个行业而不是另一个行业不是财政部长的职责，但他指出贝森特的老板——特朗普总统——一直在这样做。“总统所说的话暗示他们希望为了人工智能让经济过热，然后财政部的任务就是执行更广泛的意图……总统制定总体政策，尤其是产业政策，”维兹曼说。“所以[Bessent]说他想创造流动性，这意味着流动性不足——那么问题来了，为什么流动性不足？”

人工智能投资在没有任何帮助的情况下似乎运行良好——高盛估计全球人工智能投资将在2026年超过1万亿美元——但维兹曼暗示，事实将由数据证明：“你必须等到年底才能看看每个人是否都获得了融资，你必须等到明年才能看看人工智能带来的生产力提高是否真的有助于经济增长和去通胀”（这本身就会拉低收益率）“在你能做出判断之前，有很多事情需要等待。”

尽管财政部回购计划的动机和预期后果尚存争议，但这个强大的部门进行干预这一事实给市场上下新上了一课：它感到被迫采取行动的条件。高债券收益率不仅限于美国；英国、日本和法国的10年期收益率也在走高，基本面表明政府借贷和通胀预期将使它们保持高位。

哥伦比亚商学院的马一鸣（Yiming Ma）认为，在这些风险因素占主导地位的情况下，回购操作可能为反应函数开创了一个先例。她告诉《财富》杂志：“这种沟通有时在短期内有效，因为它向市场表明了承诺，即在需要时大买家会介入。但有时它也可能会适得其反，因为市场会看着这一点说，‘好吧，你必须出来说这些话并做这些事情，这意味着这个市场已经失去了投资者的信心。’”

“我认为这就是为什么美国财政部这样做是一条滑坡，因为长期以来美元一直是全球安全资产，人们倾向于在糟糕时期购买这种资产，而不需要这种更容易让人联想到发展中国家或新兴市场经济体的干预，后者的货币和融资条件要不确定得多。”马教授暗示，这种干预也算是一个潘多拉魔盒，因为如果市场现在期望财政部在收益率过高时介入而却没有介入，信心将急剧下降：“每个人都希望投资者相信一切都很好。现在，沟通是否有帮助、在多大程度上帮助，或者沟通是否有害，我认为这是一个非常滑坡的问题。”